今日市場傳聞稱，國開行棚改項目合同審批權收歸總行，今年將以實物安置為主。國家開發銀行新聞辦公室獨家向華爾街見聞透露：今年以來，開發銀行嚴格執行國家有關棚改政策，在國務院相關部委指導下，配合地方政府依法合規開展棚改融資工作。截至5月末，開行今年發放棚改貨幣貸款4369億元，有力支持了棚改續建及2018年580萬套新開工項目建設。目前各項工作正在有序展開。

　　根據中國社會科學院世界經濟與政治研究所經濟發展室主任徐奇淵的測算：2018年1季度，PSL余額的增量是3038億，比2017年同期的1632億幾乎增長了一倍。結合今日國開行官方給出的數據，可以估算出2018年2季度PSL增量與去年同期相比，增速幾乎為0，與一季度翻一番的數據形成鮮明對比。

　　華爾街見聞進一步了解到，從今年年初開始，地方棚改辦和國開行的合同審批權就已經上移，執行口徑為：新增項目謹慎受理，存量項目仍舊執行，但也要視具體情況來區分，國開行今日給出的數據也大致可以對應了從年初開始的這一調整。此外，部分地方國開行易地扶貧搬遷已經全部暫停，棚改項目審核權限也已做了調整，預計新增項目審核會相對嚴格。

　　值得注意的是，今日國開行表態中，提及發放棚改貨幣貸款支持2018年580萬套新開工項目建設，但這一580萬套中，已開工和未開工的項目，是否未來有區別對待的政策變化，國開行并未說明，尚有待于進一步觀察地方執行的情況及差異。

　　從本質上而言，PSL就是作為基礎貨幣的創新投放機制而出現的，而且是對傳統基礎貨幣投放機制（例如降準）的替代，在本輪降準之后，PSL作為基礎投放貨幣的作用下降了，收緊PSL亦是大勢所趨，將會對棚改貨幣化產生影響，金融機構今后對此類項目的操作，也將會越來越謹慎。

　　國開行回收棚改審批權限？政府購買服務實質影響融資進展

　　6月25日，市場傳聞稱國開行總行棚改項目合同簽訂審批權回收總行，全國一刀切。21媒體就此發函采訪國開行，截至發稿前未獲得回應。棚改專項資金與貨幣化安置相關，自2015年開始加速推進，初衷是改造城鎮危舊住房、改善困難家庭住房條件的同時，推進房地產去庫存。目前，棚改貨幣安置專項資金主要有國開行提供，各地方的省級融資平臺則負責統借統還。根據住建部副部長陸克華在2017年接受記者采訪時表示，2016年全國棚改貨幣化安置比例達48．5％，比2015年提高了18．6個百分點，可以從市場上購房2．5億平方米。目前還未有2017年的全國官方數據公開。

　　某國有大行山東省某支行行長25日向21媒體記者表示，目前未獲得國開行暫停審批棚改項目有關信息，據其了解，相關棚改貸款政策和額度并沒有太大調整。但主要變量在于，為規范地方財政負債，以政府購買服務為渠道的棚改項目融資基本暫停。

　　“不管是國開行，還是我們商業銀行都一樣，過去政府購買服務的合同不能再出了，我們授過信，沒有這個合同要件也不能放款，所以就是停著，等下一步政府預算這邊有沒有新的動向。”該支行行長同時表示，該問題的本質在于政府本身是否有財力支持融資。

　　可以與此佐證的是，一名浙江省財政體系人士表示，今年以來，省財政廳“超過三年的棚改政府購買服務屬違規變相舉債”認定政策，在一定程度上影響了當地棚改融資進展，個別項目因未列入省棚改清單融資受限。同時由于財政部門特別是省財政廳棚改融資政策尚未最終明確，使得少部分棚改貸款投放處于觀望或放慢節奏狀態，預計可能影響拆遷戶拆遷補償款及時足額領取。

　　媒體：“國開行棚改項目合同審批權收歸總行”非新政年初已上移

　　市場傳聞稱，國開行總行棚改項目合同簽訂審批權回收總行，全國一刀切。6月25日晚間，國開行新聞辦公室對此作出回應稱，今年以來，開發銀行嚴格執行國家有關棚改政策，在國務院相關部委指導下，配合地方政府依法合規開展棚改融資工作。據國開行提供的數據，截至5月末，國開行今年發放棚改貨幣貸款4369億元，有力支持了棚改續建及2018年580萬套新開工項目建設。目前各項工作正在有序展開。

　　據華爾街見聞報道，這并非現在的新政，從今年年初開始，地方棚改辦和國開行的合同審批權就已經上移，執行口徑為：新增項目謹慎受理，存量項目仍舊執行，但也要視具體情況來區分。國開行給出數據也對應了從年初開始的調整。

　　漲價去庫存走到十字路口：棚改，危險的信號

　　導讀：國開行收緊棚改融資的新聞襲擊了市場，這個新聞之所以牽動人心，是因為棚改是支撐這一輪房地產投資的強心劑，而房地產投資是目前中國經濟為數不多的亮點。當前外部貿易戰沖擊下，內部經濟發展前景陰云密布，5月份固定資產投資增速大幅下跌，消費不振，房地產投資成為提著的一口真氣。

　　棚改貨幣化安置是2014－2018年這一輪樓市去庫存的關鍵密碼，是這一輪三四五線城市“漲價去庫存”的刺激政策總綱。經過三年的漲價去庫存，其樓市上漲造成的溢出效應已經非常顯著。在房地產亂象叢生＆地方政府債務隱性膨脹的當下，修正或調整已有的棚改政策，是結構化去杠桿的要義；但在經濟下行的壓力下，一刀切全面叫停棚改則有房地產投資斷崖的風險，從實際操作上是不可能也不現實。

　　6月25日，國開行的聲明，翻譯過來很簡單——國務院發改委讓我們怎么做我們就怎么做，2018年棚改任務580萬套沒有結束，CDB的使命就不會結束。所謂“目前各項工作正在有序開展”的聲明，對傳聞既沒有sayyes也沒有sayno。從側面證實了政策正在發生了不同以往的調整，棚改項目的資金渠道與資金來源發生了變化，央行PSL資金投向收緊或許可預期。

　　從公開信息梳理，隨著棚改規模從600萬套下調至580萬套，棚改政策也從2018年開始發生了微調。

　　貨幣化安置比例已在有意壓降，更多地方轉向實物安置

　　棚改貨幣化安置，一方面創造了供給，一方面人造了需求，是近年來三四五線城市房價大幅推升，迅速完成去庫存的重要推手。近幾年中國棚改貨幣化安置從不到20％一路躍升至2016年的48．5％，到2017年時這一比例已經突破60％（2013、2014年全國棚改貨幣化安置率為7．9％、9．0％；而到了2015、2016年，這一比率上升至29．9％、48．5％）。從地方樣本來看，貨幣化安置的比例很高。數據顯示，2017年上半年，江蘇22個縣（市、區）棚改貨幣化安置比例已達到100％。

　　貨幣化安置的快速推進造成了三四五線城市的房價飛漲。政府部門也注意到這一現象。據掃雷小組：（四川）A市人大常委會的一篇調研報告顯示，由于貨幣化安置兩萬余戶，引起商品房價格的上漲。該市在售商品房原售價低于指導價，但棚改政策實施后直接上漲到最高限價。全國政府工作報告表述也出現細微變化。2017年的政府工作報告提出，因地制宜提高貨幣化安置比例。2018年，政府工作報告的類似提法已經消失。在這種背景下，全國有的地方依然在致力于提高棚改貨幣化安置的比例，但有的地方在降速。

　　例如山東省首次取消了貨幣化安置；湖南省提出，“要根據商品住房庫存實際情況和棚改相關政策確定棚改安置方式，商品住房庫存不足、房價上漲壓力較大的市縣，要及時取消棚戶區改造貨幣安置優惠政策”；江西省也強調因地制宜實施棚改貨幣化安置，住房供需矛盾突出的市縣應加大實物安置住房建設力度。廣東省則提出要控制棚改成本，實現收支平衡，因地制宜推進棚改貨幣化安置。

　　4月27日召開的安徽省城鎮保障性安居工程工作推進會強調，各地要合理控制棚改貨幣化安置比例，商品住房供需緊張的市、縣，要進一步降低貨幣化安置比例。相較而言，2016、2017年政策主要方向是提高貨幣化安置比例，今年各省關于棚改貨幣化安置表述的轉變，反應了三四線地產泡沫下，高層對于政策的反思和調整。PSL定向調控政策進入了反思期，棚改資金來源發生方向性調整，比如由地方政府發行棚改專項債。2014年，經濟下行沖擊下，央行創造性地發明了PSL和MLF、SLF等定向調控工具，其中PSL尤其令人矚目。

　　截至5月24日，2018年新增抵押補充貸款（PSL）投放4371億元，累計同比增加48．32％，抵押補充貸款余額為30978億元，同比增長32％。PSL是定向投放基礎貨幣，定向投向國開行和農發行，再由兩者投向具體的棚改項目，PSL也是棚改貨幣化資金的主要來源，在這個鏈條中，國開行和農發行直接參與了貨幣創造。其政策最終溢出效應間接帶動三四線城市房價上漲。

　　這便是“漲價去庫存”背后的邏輯鏈。2017年末國開行棚改貸款余額達2．93萬億，占貸款余額的比重高達25．83％，是國開行的第一大業務類型。國開行堪稱第二央行。

　　6月15日，中國債券信息網上掛出的《2018年第一批天津市棚戶區改造專項債券信息披露文件》顯示，天津擬發行棚改專項債15億。這是首單棚改專項債。

　　這則新聞背后，意味著棚改融資來源端的重大調整。拋開債券發行期限、發行利率上的優惠不說，將棚改專項債納入地方政府的債券發行計劃，使得資金的募集、發行和投向更加透明，符合目前地方債務去杠桿的政策大方向。過去幾年的棚改貨幣化安置已經透支了三四線城市住房需求，2017年棚改對于房地產銷售拉動已經達到最高點。數據在說話——2016年2月至2017年4月，商品房銷售面積累計變動處于較高位水平，去庫存取得明顯成效，但是2017年6月以后，商品房銷售面積尤其是住宅銷售面積累計同比變動下滑，2018年初以來，商品房銷售面積和投資出現了背離。住宅商品房2018年4月累計同比變動僅為0．4％，棚改貨幣化對商品房銷售的拉動作用出現了邊際弱化的現象。

　　棚改貨幣化對商品房銷售的拉動似是強弩之末，居民的杠桿卻在迅速累計，下一步怎么整？

　　圖：100城2016－2018年棚改規模三年縱向對比

　　6月25日，市場傳聞稱國開行總行棚改項目合同簽訂審批權回收總行，全國一刀切。

　　當日晚間，國開行新聞辦公室回應21世紀經濟報道稱，今年以來，開發銀行嚴格執行國家有關棚改政策，在國務院相關部委指導下，配合地方政府依法合規開展棚改融資工作。據國開行提供的數據，截至5月末，開行今年發放棚改貸款4369億元，有力支持了棚改續建及2018年580萬套新開工項目建設。目前各項工作正在有序開展。