3月30日，已連停29個(gè)工作日的央行逆回購操作重啟，同時(shí)操作利率下降20個(gè)基點(diǎn)，比上次下降時(shí)多降10個(gè)基點(diǎn)。

  從2019年11月開始，此輪公開市場操作“降息”不僅表現(xiàn)出一定的持續(xù)性，而且節(jié)奏在加快，幅度在擴(kuò)大。隨著公開市場操作利率進(jìn)一步下降，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)接下來4月份MLF利率、LPR等其他政策利率也有望相繼出現(xiàn)下調(diào)。還有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，在降成本訴求下，公開市場操作利率先行一步，接下來可能輪到存款基準(zhǔn)利率！

  央行逆回購“降息”，第三次

  央行早間公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，3月30日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了500億元逆回購操作。

  本期逆回購操作7天，中標(biāo)利率2.2%，與前次操作相比下降20個(gè)基點(diǎn)。央行此前最近一次開展逆回購操作已是在一個(gè)多月前的2月17日，當(dāng)期操作同為7天期，中標(biāo)利率2.4%。這已是最近5個(gè)月來，央行7天期逆回購利率第三次下降：

  第一次：2019年11月18日，7天期央行逆回購利率下降5個(gè)基點(diǎn)，由2.55%降至2.5%；

  第二次：2020年2月3日，7天期央行逆回購利率下降10個(gè)基點(diǎn)，由2.5%降至2.4%；

  第三次：2020年3月30日，7天期央行逆回購利率下降20個(gè)基點(diǎn)，由2.4%降至2.2%。

  不難看出，此輪公開市場操作“降息”不僅表現(xiàn)出一定的持續(xù)性，而且節(jié)奏在加快，幅度在擴(kuò)大！

  三大理由，繼續(xù)“降息”不意外

  央行逆回購操作在重啟的同時(shí)“降息”，其實(shí)并不讓人意外。

  一是穩(wěn)增長已被置于更加重要的位置，穩(wěn)健的貨幣政策突出更加靈活適度，降成本這條長期主線進(jìn)一步彰顯。

  之前央行有關(guān)負(fù)責(zé)人多次提到，未來將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，通過政策利率的引導(dǎo)作用讓整體市場利率繼續(xù)下行，降低企業(yè)的融資成本。

  日前召開的中央政治局會議進(jìn)一步明確，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度。要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動(dòng)性合理充裕。

  二是最近一個(gè)月海外央行紛紛放松貨幣政策，拓寬了我國貨幣政策的空間。從3月初開始，美聯(lián)儲連續(xù)緊急降息，已將政策利率目標(biāo)區(qū)間下限降至零水平，拉開了中美政策利率的利差，拓寬了中國利率政策調(diào)整空間。在全球主要央行降息或可能降息的氛圍中，適時(shí)適度調(diào)降政策利率不失為較好選擇。

  三是近期貨幣市場利率持續(xù)低于公開市場操作利率，也為后者的“補(bǔ)降”鋪平道路。統(tǒng)計(jì)顯示，3月以來銀行間市場上代表性的7天期回購利率（DR007）波動(dòng)中樞降至1.81%，較上個(gè)月大降超過30個(gè)基點(diǎn)，且遠(yuǎn)低于同期7天期央行逆回購利率2.4%的水平，隱含了較強(qiáng)的政策利率下調(diào)預(yù)期。

  央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)國家金融研究院研究員馬駿認(rèn)為，此次公開市場操作中標(biāo)利率下降20個(gè)基點(diǎn)標(biāo)志著人民銀行進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度。央行在抗疫的不同階段使用了不同的貨幣政策工具和策略，這次公開市場操作中標(biāo)利率下降20個(gè)基點(diǎn)標(biāo)志著貨幣政策進(jìn)入了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)降息應(yīng)該是綜合考慮了國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求以及國際疫情和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等多方面因素后做出的決策。

  馬駿強(qiáng)調(diào)，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具。考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融情況與國際的差異，人民銀行在使用貨幣政策工具時(shí)保持了定力和彈性，并沒有一次用完所有的“子彈”。央行這次降息之后，中國仍然是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一采用常態(tài)貨幣政策的國家，仍然可以通過正常的貨幣政策操作強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。中國貨幣政策的工具箱里既有價(jià)格工具，也有數(shù)量工具，還有結(jié)構(gòu)性工具，都可以在需要的時(shí)候加以運(yùn)用。

  隨著公開市場操作利率進(jìn)一步下降，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)接下來4月份其他政策利率也有望相繼出現(xiàn)下調(diào)。不少觀點(diǎn)認(rèn)為，4月份MLF、LPR繼續(xù)下降是大概率事件。

  存款基準(zhǔn)利率下調(diào)窗口開啟？

  在降成本訴求下，公開市場操作利率先行一步，接下來可能輪到存款基準(zhǔn)利率。

  天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為，當(dāng)前銀行面臨資產(chǎn)和負(fù)債的雙重壓力，央行可能近期就會調(diào)降存款基準(zhǔn)利率。而降成本訴求和下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，均需要調(diào)降公開市場利率予以配合。

  國泰君安花長春團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，商業(yè)銀行利差被持續(xù)壓縮，單純通過降準(zhǔn)、降政策利率來降低商業(yè)銀行資金成本已經(jīng)不夠，仍然需要調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，預(yù)計(jì)最快4月份落地。

  中國民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，4月中上旬或成為下調(diào)政策利率和存款基準(zhǔn)利率的時(shí)間窗口，通過釋放LPR改革潛力，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本下降。

  存款基準(zhǔn)利率怎么降？國盛證券宏觀熊園團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，可能分三個(gè)步驟執(zhí)行：

  1．壓降不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款利率和靠檔計(jì)息定期存款。

  2．下調(diào)存款利率上浮比例限制。

  3．分期限降低存款基準(zhǔn)利率。預(yù)計(jì)活期不動(dòng)或最多降10BP；3月期、6月期、1年期定存利率年內(nèi)可能最多降25基點(diǎn)；2年期和3年期定存利率年內(nèi)調(diào)降幅度可在25-50基點(diǎn)。

  事實(shí)上，今年以來，央行官員已多次提及“存款基準(zhǔn)利率”。

  1月16日，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰在央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示，存款基準(zhǔn)利率還將長期保留，作為我國利率體系的壓艙石繼續(xù)發(fā)揮作用。

  2月下旬，中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)接受媒體采訪時(shí)表示，未來，人民銀行將按照國務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整存款基準(zhǔn)利率。

  3月15日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布會上，孫國峰再次提及繼續(xù)發(fā)揮存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系壓艙石的作用，同時(shí)壓降銀行不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入宏觀審慎評估，維護(hù)存款市場競爭秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。