“瘋狂對(duì)于個(gè)人來說是例外，對(duì)群體來說是常態(tài)。”這好像是哲學(xué)家尼采說的。

　　這句話用來描述投資者的行為特征再準(zhǔn)確不過。對(duì)于每個(gè)個(gè)體投資者來說，其行為邏輯看上去都是理性的，但如果眾多的投資者行為表現(xiàn)出方向一致，單個(gè)理性的投資者行為都被群體所裹挾，容易出現(xiàn)集體瘋狂的現(xiàn)象。這就是群體心理與個(gè)體心理特征的重大差別。

　　股市和樓市是兩個(gè)參與者最眾多的市場(chǎng)，因此，也是最容易出現(xiàn)失控的市場(chǎng)。用耶魯大學(xué)研究投資行為學(xué)的著名學(xué)者希勒的話來說就是“非理性的繁榮”。希勒系統(tǒng)研究了股市和樓市的投資者行為特點(diǎn)，并因此獲得了2013年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　古今中外，股市和樓市出現(xiàn)瘋狂的場(chǎng)景數(shù)不甚數(shù)。最經(jīng)典的應(yīng)該是查里斯·麥基的《非同尋常的大眾幻想與群體性癲狂》，該書出版于1840年左右（2000年被翻譯成中文）。該書生動(dòng)描述了發(fā)生在1636年的荷蘭“郁金香瘋狂”和發(fā)生在1720年前后的法國(guó)“密西西比泡沫事件”及英國(guó)“南海泡沫事件”。

　　在中國(guó)本土發(fā)生的投資者集體瘋狂的事件也不少見。一百多年前發(fā)生在上海（樓盤）灘的“橡皮風(fēng)波”就是一起典型的股市泡沫事件。當(dāng)時(shí)的上海股市交易量和籌資量一度超過了倫敦，成為全球最大的證券交易中心。讓當(dāng)時(shí)投資者瘋狂的投資對(duì)象是與橡膠產(chǎn)品有關(guān)的股票。隨著汽車工業(yè)的興起，橡膠的價(jià)格日新月異，種植或加工橡膠的公司股票受到熱烈追捧，各路資本云集上海灘，其中有國(guó)庫里用于“庚子賠款”的準(zhǔn)備金。當(dāng)橡膠價(jià)格出現(xiàn)下跌，股市迅速崩盤，引起了一系列連鎖反應(yīng)，其中包括四川的“保路運(yùn)動(dòng)”。

　　新中國(guó)有股市的歷史只有不到30年，出現(xiàn)投資者集體瘋狂的案例已經(jīng)有數(shù)起。最著名的是1992年的深圳（樓盤）“8·10風(fēng)波”，差點(diǎn)導(dǎo)致大群投資者沖擊深圳市政府機(jī)關(guān)。1997年香港回歸前夕，深滬兩市再度瘋狂。

　　最值得一提的是發(fā)起于1999年5月份的所謂“5·19行情”。這次股市行情基本上是由政府主導(dǎo)，有關(guān)部門通過輿論引導(dǎo)和資金推動(dòng)刺激投資者入市，最終弄巧成拙。政府希望通過提高股市活躍度來緩解當(dāng)時(shí)的國(guó)企困境，并希望通過股市的財(cái)富效應(yīng)來緩解當(dāng)時(shí)的通貨緊縮。當(dāng)投資者洞悉了政府的動(dòng)機(jī)后，坐莊等各種違法違規(guī)行為肆意妄為。在這次人造牛市過程中，政府的信用及券商和公募基金的信用都有較大的損失，之后不久爆發(fā)了證券業(yè)危機(jī)，南方證券、大鵬證券等幾十家證券公司出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，但慶幸的是沒有出現(xiàn)大的問題，經(jīng)過幾年的努力，股市總算是實(shí)現(xiàn)了軟著陸。

　　筆者之所以要強(qiáng)調(diào)“5·19行情”，是因?yàn)榘l(fā)生在去年的股市風(fēng)波在很大程度上就是“5·19行情”的重演。啟動(dòng)于2014年6月份的股市行情是在經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的背景下出現(xiàn)的，有強(qiáng)烈的政府干預(yù)的痕跡，與發(fā)生在1999年的那次股市行情一樣，都是人造牛市。只是這次參與者更多。1999年上海證券交易所的最大單日成交量只有300多億元，而去年單日交易量動(dòng)輒超過萬億元；去年4月中旬一周的新開戶數(shù)量就超過了400萬，這個(gè)數(shù)字超過1999年一年的新增開戶數(shù)。投資者數(shù)量越多，尤其是新增加的投資者數(shù)量越多，投資行為就越容易失去控制。再加上資金杠桿的作用，瘋狂程度就難以用語言來描述了。

　　對(duì)于一個(gè)本來就容易出現(xiàn)失控的市場(chǎng)，政府的責(zé)任是必要的時(shí)候給市場(chǎng)降溫，減少市場(chǎng)的波動(dòng)。如果政府試圖利用市場(chǎng)，人為營(yíng)造一個(gè)牛市，局面必然會(huì)出現(xiàn)極度瘋狂，結(jié)果一定是災(zāi)難性的。

　　因此，筆者認(rèn)為，去年股市風(fēng)波給我們最深刻的教訓(xùn)就是——不應(yīng)該過度干預(yù)股市，讓股市承擔(dān)過多的政策目標(biāo)。通過投資者加杠桿的方式來給企業(yè)降杠桿的路子在理論推導(dǎo)上似乎順理成章，但實(shí)踐證明是難以行得通的。問題的關(guān)鍵在于，政府的干預(yù)扭曲了股票市場(chǎng)投資者的預(yù)期和行為。股市本身的基本規(guī)則是“風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱”，高收益一定對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者認(rèn)為政府有推動(dòng)股市上漲的意圖之后，加之一些媒體極力渲染所謂的“國(guó)家牛市”、“中國(guó)股市迎來長(zhǎng)期慢牛”、“改革牛”等，實(shí)際上等于政府給股市背書，股市的收益與風(fēng)險(xiǎn)不再匹配，投資者似乎可以獲得高收益而不需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。每周數(shù)百萬新開戶數(shù)量及場(chǎng)外瘋狂的配資行為是投資者扭曲行為的具體表現(xiàn)形式。

　　監(jiān)管者希望通過適度的刺激來激發(fā)市場(chǎng)人氣，利用所謂的“慢牛”來達(dá)到多發(fā)行股票的目的，這樣的初衷卻反被市場(chǎng)利用，出現(xiàn)了難以駕馭的“瘋牛”，股市每日成交額動(dòng)輒幾萬億元。當(dāng)股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面，加上市場(chǎng)投資者普遍高杠桿操作，崩盤是必然的結(jié)果。7月份之后，政府采取了斷然措施救市，讓股市暫時(shí)停止了崩潰式下跌，但付出的代價(jià)相當(dāng)高昂。

　　今年的樓市似乎正在重復(fù)去年股市之故事。為了樓市去庫存，從2015年3月底開始，出臺(tái)了一系列刺激樓市的政策。刺激樓市與刺激股市的政策思路幾乎是一致的。這些政策在去年就開始發(fā)酵，但去年底和今年初房?jī)r(jià)上漲的城市還十分有限，樓市的瘋狂主要集中在北京、上海、深圳三個(gè)一線城市，其中領(lǐng)漲的城市是深圳，2015年深圳房?jī)r(jià)大漲超過40%。今年3月份以后，樓市的瘋狂迅速?gòu)囊痪€城市向二三線城市擴(kuò)散。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)看，廈門、合肥、南京等地的房?jī)r(jià)在今年前8個(gè)月上漲幅度都超過30%。從一些典型樓盤的調(diào)研看，房?jī)r(jià)在過去一年左右的時(shí)間里，上漲幅度接近或超過了一倍。

　　樓市和股市本來就是容易出現(xiàn)群體瘋狂的市場(chǎng)，一旦被冠以“國(guó)家牛市”的旗號(hào)，所有的參與者或擬參與者都被強(qiáng)大的市場(chǎng)趨勢(shì)力量所裹挾而進(jìn)入市場(chǎng)。面對(duì)日新月異的房?jī)r(jià)，如果你選擇持幣觀望、不參與，意味著你的財(cái)富縮水，貨幣購(gòu)買力下降；對(duì)于年輕人來說，如果你還沒有買房，意味著你和你的孩子將失去在這個(gè)城市繼續(xù)生存的希望。唯一的選擇就是早日買房，資金不夠就只能選擇無限制地加杠桿。

　　值得關(guān)注的是，當(dāng)前樓市的各參與主體都認(rèn)為房?jī)r(jià)已經(jīng)很高，但都認(rèn)為政府不會(huì)出臺(tái)政策遏制房?jī)r(jià)上漲，理由是房地產(chǎn)投資是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不多的亮點(diǎn)之一，如果房?jī)r(jià)下跌，房地產(chǎn)投資再次進(jìn)入下降通道，經(jīng)濟(jì)下行的壓力將加大。

　　從政策信號(hào)看，似乎也能看到關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控的投鼠忌器心態(tài)。5月9日人民日?qǐng)?bào)刊登的“權(quán)威人士”講話，認(rèn)為“房子是給人住的”、“樹不能長(zhǎng)到天上”，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)提出了警示。7月26日的中央政治局會(huì)議再次提出，“抑制資產(chǎn)泡沫”，再次警示房地產(chǎn)。但政策層面沒有出臺(tái)嚴(yán)厲的措施，只是在房?jī)r(jià)已經(jīng)上漲過快的城市（如杭州（樓盤）、南京等地）出臺(tái)了溫和的調(diào)控措施。這些都進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)政府不會(huì)打壓房?jī)r(jià)的預(yù)期。因此，政府如果要調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，就必須克服投鼠忌器的心理，否則，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)瘋狂下去，政府的威信都受到挑戰(zhàn)。

　　在各種助漲房?jī)r(jià)的理論中，有一種說法似乎已經(jīng)形成共識(shí)。該觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)存在貨幣超發(fā)，為了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)，有意推高房?jī)r(jià)，希望房地產(chǎn)市場(chǎng)吸納超發(fā)的貨幣。如果要想保持自己的財(cái)富不縮水，買房子尤其是購(gòu)買中心城市的房子是最好的途徑。從過去十幾年實(shí)際情況看，無論是投資股市、債市，或是從事實(shí)業(yè)投資，都不如買房子賺得多。該結(jié)果進(jìn)一步強(qiáng)化了上述理論假設(shè)，形成一種正反饋。

　　當(dāng)前的房子幾乎和去年5月前后的股市一樣。筆者在去年5月份曾經(jīng)準(zhǔn)確預(yù)言了股災(zāi)，希望這次樓市不會(huì)重蹈股市之覆轍。