實體經濟面臨不確定陷阱，民間投資增速下滑，流動性供給存在“脫實向虛”風險，板塊和地區經濟塌方式下滑風險依然存在，地方財政面臨較大考驗，匯率波動和大宗商品價格不確定性依然存在……

　　中國人民大學國家發展與戰略研究院（下稱“人大國發院”）等機構日前發布的研究報告稱，當前中國企業企穩的基礎不牢固，宏觀經濟風險依然處于累積階段。

　　課題組成員、人大經濟學院副教授范志勇表示，宏觀經濟復蘇基礎不穩，主要體現在兩個方面：一是消費需求不足，價格指數負增長風險依然存在。二是社會融資規模和廣義貨幣增速都處于下行通道。廣義貨幣增速跌至2008年金融危機之后最低點，貨幣政策有“名松實緊”的跡象。

　　范志勇說，實體經濟面臨不確定陷阱，主要體現在兩個方面：民間投資進一步下滑；“M1-M2剪刀差”放大。2016年以來，民間投資累計增速平均每月以1個百分點左右的速度下降，1~7月份民間投資增速僅為2.1%，如果照此趨勢，全年民間投資增速有可能降為負值。

　　研究發現，伴隨著房地產市場的復蘇，資金“脫實向虛”的情況在2016年不僅沒有減輕，反而進一步加劇。全社會新增融資中很大比例進入房地產開發，其他行業活動的新融資規模相對有限。

　　今年1~7月，房地產開發投資資金來源與社會融資總額的比值達到78%，高于歷年同期的水平。此外M1和M2增速“剪刀差”持續擴大一定程度上從貨幣供給的角度反映了資金“脫實向虛”情況的惡化。房地產市場交易的火爆，導致家庭部門的定期存款轉化為房地產商的活期存款。

　　數據顯示，2016年商業性房地產貸款余額激增，金融機構新增貸款中近一半流向了房地產。2016年上半年新增人民幣貸款7.5萬億元中，有至少2.3萬億元投向了購房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億元投向房地產開發企業的貸款，合計至少有46%的貸款投向了房地產市場。可見，加劇資金“脫實向虛”是本輪房地產復蘇的又一重要風險，可能會加劇總體經濟下行壓力。

　　“地區經濟斷崖式下跌風險依然存在。”范志勇說，全國經濟進入新常態之后，部分省份國內生產總值出現斷崖式下跌。特別是山西和東北等地區GDP名義增長率低于實際增長率，陷入實質性通貨緊縮。地方經濟增速長期放緩不僅導致居民收入長期放緩甚至絕對下降，地方政府的收入亦會下降，削弱地方政府實施宏觀經濟政策的能力。

　　“對遭遇斷崖式增速下滑的地區給予必要的財政支持。”課題組稱，經濟增長和財政收入面臨崩塌現象的地區通常也是在“三去一降一補”工作中任務最重的地區。在此背景下，應該更加關注局部區域財政收入崩塌的問題，特別是基層財政收入突變帶來的各種民生問題，建議設立過渡期基層財政救助體系。適度弱化財政收入的目標，防止地方政府通過加大稅收征收力度和非稅收等方式，變相增加企業的負擔；財政支出從投資導向轉向民生導向，利用積極的財政政策加速低度廣泛的大福利體系的構建，利用定向寬松的財政政策加大養老產業、健康產業以及中高端服務業的發展，釋放相應的需求。